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  今年9月,海天味业市值第一次超过A股房地产板块的龙头大哥——万科A。曾经说,一个卖酒的超过万科就得了,现在连一个卖酱油的也超过了。人们不断发出灵魂拷问:这是食品饮料的疯狂狂欢,还是房地产市场的冰冷谢幕?

  海天味业持续股价大涨,外资同样没闲着。据Wind显示,截止12月9日,外资共计持有海天1.58亿股,持有市值176亿元,占总市值比例为5.88%,占自由流通市值比例高达23.3%。按照市值来排名,海天是北上资金第18大重仓股。

  海天味业总部位于广东佛山,业务涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳等9大系列。其中,酱油占据总营收比例的60%,耗油为16.8%。

  2014年,海天营收98亿元。到了2018年,营收跃居至170亿元,5年平均年复合增长率为15.21%,归母净利润从当年的20.9亿元提升至2018年的43.65亿元,5年平均年复合增长率为22.26%。

  今年前三季度,营收为148.24亿元,同比增长16.62%,归母净利润为38.35亿元,同比增长22.48%,业绩保持一如既往的“高”与“稳”。

  毛利率和净利率比同行高,且双双提升。一方面,海天酱油的成本与同行相差无几,但定价一般要高出同行50%以上;另一方面,海天成本收入为53.5%,为行业最低。公司的管理层致力于降低其SG&A费用,2018年公司三费率仅为17%,其中销售费用率为13%。2018年管理费用率(扣除研发费用)为1.44%,并逐年递减。

  海天卖的比人家贵,成本控制又比人家低,自然竞争力就出来了。最近5年,ROE均保持在30%的高水平,而中炬高新和千禾味业则相去甚远。

  另外,我们通过财务数据发现,海天在上下游产业链是非常强势的,往往是先款后货的模式。对于下游,海天前三季度应收账款仅242.7万元,而预收账款高达19.38亿元,对于上游,前三季度的预付账款1432.9万元,应付账款却高达6.5亿元。

  截止三季度末,海天味业流动资产161.7亿元,包括账上现金104.27亿元。而流动负债仅54亿元,还包括不是实质性负债的预收账款19.38亿元,短期借款仅仅1960万元。

  让人欣喜的,还是海天的高分红。上市以来,海天味业累计赚取191.7亿元,累计分红96.8亿元。最近5年,分红比例分别为61%、64.7%、64.7%、65%、60.63%。如此连续多年高比例的分红,在A股市真的较为少见。

  估值公式如下:公司价值P=公司分红潜力Dp/(股权成本r-长期增长率g)。其中, Dp=分红潜力系数m(金融公司m=1-10g)*下年度预期净利润Eny。

  从上公式可知,潜力分红模型中有四个重要参数决定每股股价,(1)股权成本;(2)长期增长率;(3)分红潜力系数;(4)预期利润。

  无风险收益率按照中国10年期国债收益率(3.17%)来计算。另外,信用利差是根据公司的信用评级来计算。目前,海天味业没有国际国内信用评级,但考虑到公司基本无金融负债,市值远大于1000亿元,且属于沪深300指数成份股,江苏百瑞赢证券咨询有限公司给予AAA评级,信用利差为1.09%。

  另外,股权风险利差细分为市场竞争地位、盈利能力、周期性,分别给予4%、0%、0%,合计为4%。加总以上细分项,海天味业的股权成本为8.26%。

  2014年-2018年,海天味业资本支出——“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”,分别为8.82亿元、7.44亿元、7.88亿元、2.62亿元、2.24亿元,而对应的经营活动净现金流净额分别为27.39亿元、21.95亿元、40.74亿元、47.21亿元、59.96亿元。

  两者相除,得到预估资本支出比例为32.2%、33.9%、19.34%、5.55%、3.74%。所以,最近5年平均资本支出比例为18.946%。

  另外,2018年,海天味业的EPS为1.62元,今年前三季度归母净利润增速22.48%,预计2019年全年为1.984元。

  按照前文所提到的公式,得到公司估值P=42.21元。不过,以上估值模型是忽略了未来多年高增长的情形,低估了不少。所以,要把前期高增长的给算回来。

  过去5年,海天味业平均营收增速为15%,归母净利润增速为22%。如果假定公司归母净利润增速19%,维持10年,江苏百瑞赢证券咨询有限公司θ=1.1,于是得到公司估值:Pn=2.5937(1.1的10次方)*42.21=109.48元。该数据跟当下股价相吻合。

  这意味着,目前市场对于海天味业是给予了持续10年19%的高增长预期。按照商业常识,维持15%的增长率十年是非常高的增长率水平,维持十年20%的高增长更是罕见。这意味着市场对于海天味业的估值有些乐观了。

  另外,我们把海天味业的历史估值拉出来进行简单对比,也能发现目前的位置(动态市盈率PE=57.27)处于历史高位。

  今年以来,食品饮料板块累计大涨65.3%,仅次于半导体板块的表现。其中,股王贵州茅台也累计大涨超过100%,估值稍稍贵了点。

  其实,对于贵州茅台、海天味业为首的消费股,未来业绩确定性高,财务指标优良、分红比例高,同时又是大家公认的大白马,很难有机会会出现低估。

  对于这类公司,只要不高估太多,可以采取定期定投的模式去入局,赚取公司业绩增长的钱,不免是一个好的投资策略。但切记,不要一把梭,因为当下的海天味业没有提供投资安全边际,且有一定的高估。返回搜狐,查看更多

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