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  全球概览上周,全球风险偏好情绪小幅走强,澳元兑日元,美元兑韩元继续小幅震荡(图2),市场对未来美联储降息预期变化不大(图4)。OPEC超预期加大减产力度及强劲的美国非农就业数据提升全球风险偏好;但美国对法国、阿根廷、巴西

  上周,全球风险偏好情绪小幅走强,澳元兑日元,美元兑韩元继续小幅震荡(图2),市场对未来美联储降息预期变化不大(图4)。OPEC超预期加大减产力度及强劲的美国非农就业数据提升全球风险偏好;但美国对法国、阿根廷、巴西的关税措施表明全球贸易风险仍在,打压市场风险偏好。美债、黄金回调,原油、美股强势。

  在上周五强劲的非农就业数据公布后,百瑞赢证券咨询失业率降至近半个世纪最低水平,同时薪资涨幅保持在近十年最高水平,预期美联储将继续维持当下数据观察期的态度,同时关注美国CPI、零售销售等经济数据。

  本周四晚ECB新任央行行长拉加德将首度主持欧洲央行政策会议,观察其对未来欧洲货币政策取向是否有重大变化。百瑞赢公司

  若约翰逊没有赢得下议院,且工党获胜,则各类资产可能会迅速重新定价,风险偏好将受到打压。

  综合来看,本周仍是关键会议周,一系列重大事件的进展将显著影响市场风险偏好情绪,预期会给大类资产带来较大波动,密切关注原油市场能否突破区间上轨及美股上涨的持续性。

  前几期周报中我们分析了美债当前处于区间震荡(图9)的逻辑,即中长期利多美债价格的因素为:

  收益率曲线倒挂隐含的衰退预期(图6)、美联储不断扩大资产负债表规模(图8)以及全球竞争关系导致贸易问题难以实质性解决;

  上周我们提示重点关注OPEC会议、全球主要经济体制造PMI、美国非农和贸易关系进展三方面。

  从最新结果上看,OPEC会议超预期深化减产、美国非农就业超预期提振市场风险偏好,但美国ISM制造业PMI、美国对法国、阿根廷和巴西的关税措施打压市场风险偏好。

  本周,以重要会议为主,集中于周四,美联储利率决议+欧洲央行利率决议+英国大选。

  1、美国未在此之前宣布取消加征关税,意味着新一轮贸易冲突正式到来,全球经济前景将再次下滑,前期有所反弹的经济数据将变为昙花一现。

  2、美国在此之前宣布取消加征关税,意味着前期持续走弱的经济数据在未来数月将继续得以缓解,全球风险偏好将大幅回升,百瑞赢分析师10年期美债价格大概率将跌破128的关键支撑位。

  黄金与实际利率负相关(图12),百瑞赢证券咨询即与名义利率负相关,与通胀预期正相关,在通胀与油价保持稳定的情形下(图14),油价的主驱动来自于名义利率,即10年期美债。

  上周,我们提及关注的两个黄金市场情绪指标——全球负利率债券规模(图13)及期权的25delta risk reversal风险逆转指标(图21)均仍未出现好转,做多力量仍未能聚积,利空黄金价格。

  与此同时,美债价格的区间震荡未能给黄金带来更多指引,百瑞赢公司黄金价格的持续震荡使其波动率已回落至历史极低水平(图20),不到10%的期权隐含波动率意味着市场预期未来1个月黄金价格每日波动幅度不及0.7%。

  当我们看到上周五美国非农就业数据大超预期之际,黄金日内大跌20美元/盎司,幅度接近1.5%。

  显然,本周一系列重大会议结果与预期一致,那么当下的风险偏好定价被证明是合理的。

  资产价格将面临大幅波动,波动率将快速起涨,尤其是贸易这一重大不确定性事件即将于本周公布。

  因此,基于市场对风险偏好极度乐观的定价,即波动率极低的情形下,可考虑在本周三采用买入近月平值跨式的期权组合策略。

  周四一系列会议及贸易谈判的超预期结果给市场带来的大幅波动,波动越大,盈利超高,不论涨或跌。

  中东地缘政治风险减弱(图38)、EIA库存超预期回升(图27)、页岩油公司股价较油价的弱势(图32)、CFTC净多持仓的下滑(图34和图35)。

  原油市场仍为back结构,隐含未来去库存的预期、贸易谈判的有利进展及美国经济数据超预期。

  上周周报我们提及重点关注OPEC会议对减产的态度,并分析了三种OPEC可能采取的三种措施对油价的影响。

  从结果来看,概率最小不及5%的进一步深化减产被OPEC采用,大超市场预期。

  OPEC+表示将在2020年前三个月增加减产50万桶/日,并表示,沙特和其他OPEC成员国及俄罗斯将支持一项可能实际减产多达210万桶/日的计划。

  2、远期曲线)及近远月价差走强(图26),意味着市场对未来原油市场的基本面预期更为乐观。

  OPEC进一步深化减产意味着原油市场对供应端的担忧已显著减弱,未来市场关注的焦点将回到需求端,即贸易及全球经济增长。

  12月15日将是重要时间节点,若美国取消加征关税,则前期市场对需求端下滑的担忧将得到显著缓解。

  供应端超预期收缩已定,需求端超预期转好,原油市场大概率将成为大宗商品的最大受益者,WTI油价将向上突破60关键阻力位。

  自2019年10月以来,欧洲经济意外指数自-100持续大幅回升至0附近(图39),与美国经济意外的差值快速收窄,表明经济数据大幅不及预期的情形正在改善。

  上周公布的11月欧元区和德国制造业PMI小幅回升(图41),表明欧元经济极度糟糕情形得以边际改善,支撑欧元。

  3、期权市场上,欧元3个月25delta 风险逆转指标升继续维持近期高位(图48),表明市场认为欧元持续下跌的空间相对有限,短期支撑欧元。

  欧洲经济增长“金丝雀”——瑞典,其PMI新订单与库存的差值能反映欧元区经济增长前景,每一轮差值快速走转且进入负值区间时,表明欧元区正经历一轮经济衰退(图40)。

  上周法国再次面临大罢工及暴力打砸抢,法媒称,这是自1995年以来最大规模的全国性大罢工,将打击法国及欧元区经济活力。

  作为欧元区核心国,法国再次大罢工意味着当下欧元区内部矛盾已被激化,经济活动将受到影响,利空欧元。

  随着欧元央行ECB已实施负利率,未来货币政策的空间已极度狭窄,能够拯救未来经济增长的有效手段为财政政策,而欧元区财政政策仍掌握在各区域主权国家内,且受制于欧元区赤字率的约束,未来能够实施的空间也受限,意味着如果出现经济衰退,欧元区的危机将更加深重,中期打压欧元。

  因此,在欧元区经济增长边际改善的情形下,预期本周欧元将震荡反弹,但反弹空间有限。

  美国经济数据的持续走弱,单纯降息已不能刺激经济企稳,危机开始呈现自我强化,并得出结论:

  美国风险未完全暴露的情形下美股仍有向上的动能或持续震荡,做空美股仍需耐心等待。

  本周将从美国经济周期、美联储货币松紧度、企业利润、板块强弱和资金流动五方面展开。

  1、经济周期方面,先行指标的增长与标普500指数同步,历史上历次股市大跌前均伴随着先行指标增长的回落;

  上周,随着近期经济数据的好转,先行指标ECRI重回0上方,至2.4%,已实现5连升,利多美股。

  选取芝加哥联储全国金融状况指数作为衡量美国货币政策松紧的指标,数值增大表明货币政策相对紧缩;

  近期金融状况指数已实现8连降,表明美国金融货币宽松的情形仍在持续,支撑美股。

  3、美股盈利方面,美股企业利润与标普500指数同步(图52和图53),是驱动美股的重要因子之一。

  自2017年以来,企业利润走平,而标普500指数持续上涨,二者形成背离。

  先行指标10年期美债与3个月期美债收益率持续倒挂(图52)与制造业PMI持续下滑(图53)意味着现今企业利润不可持续性。

  随着美股重要财报的陆续结束,75%以上公司盈利超预期的表现支撑美股强势。

  4、板块强弱方面,股市强劲上涨下,百瑞赢分析师百瑞赢公司金融及科技类板块涨幅显著高于防御性公共事业板块,二者比价上升(图55);

  5、资金流动方面,资金持续从股市撤出进入相对安全的货币市场(图56和图57)。

  值得警惕的是,恐慌指数VIX已降至前期启动前的低位,且VIX净多持仓创历史新低(图58),百瑞赢证券咨询意味着做空美股波动率的交易已极度拥挤,需密切贸易波动率反转后对美股的压力。

  因此,五大指标——经济先行指标走强、相对宽松的资金面、美股盈利超预期、百瑞赢证券咨询公用事业板块的强势显示出市场对股市的乐观预期,百瑞赢分析师利多股市。

  然而,VIX低位及极度拥挤的VIX基金净空持仓表明市场乐观情绪已达高峰或极致,投资者可谨慎对待。

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